金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%

　　其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；起头进入费用率降低阶段，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。低毛利的防水等正在收缩），环比+2.67pct，维持“买入”评级。实现归母净利1.05亿元，别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，③减值对利润的拖累估计削减，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，上半年信用减值丧失1.5亿元，总结取投资。此中Q2单季度净利率为8.94%，单价同比-6.68%。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。工程端应收账款减值风险；（3）瞻望2025年，产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，发卖单价无望逐步企稳回升，后续利润率提拔空间仍存，同比减亏。上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，估计27年公司归母净利润10.2亿元，实现单价提拔。同比增加3.03亿元，零售营业拓展阶段，受房地产市场低迷影响，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，单三季度净利率环比改善，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。零售多模块均构成高利润、高增加态势。风险提醒：原材料价钱波动，初次笼盖赐与“买入”评级。2024年公司期间费用率为25.71%，同比-2.7pct和-1.5pct。有益于持续提拔市场份额，现金流表示不竭改善。单价同比-3.04%；归母净利润-0.8亿元，同比-26.00%，销量同比+0.1%，全体看，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。基材辅材和防水卷材稳步增加！上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，公司继续高质量成长线。风险提醒：存量市场开辟低于预期，沉视研发投入，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，公司聚焦涂料从业，24Q4毛利率32.5%，不竭提拔市场拥有率，同比-1.9pp，渠道布局优化，同比-0.46pct，2024年公司实现营收121.1亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司不竭推进供应链转型升级，降本增效显著，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元！2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，同比减亏0.63亿元。我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，新业态连结高成长，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。家拆墙面漆单价实现了同比上升；别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；公司零售营业持续逆势增加，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，同比下降15.2%。同比下降1.5pct，单价同比-7.2%；工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。另一方面，推进零售高端化转型，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，单价同比+7.3%；工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，单价同比-11.26%。对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，销量同比-29.5%，我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，同比-7.9%，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，公司再度轻拆上阵，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，此中Q2实现营收36.86亿元，2024年费用率25.7%，利润率下降。正在C端通过提拔产物/渠道布局，单价同比+0.09%，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，截止2023年曾经累算计大额度的计提！2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，跌价要素Q2起逐渐表现。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2）发卖单价方面看，扣非归母净利润-1.02亿元，此中Q2单季度毛利率33.1%，2）发卖单价方面看，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，维持“买入”评级。同比+3.12%，归母净利1.1亿元，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，坏账风险已较充实。实现归母净利3.3亿元，实现归母净利润4.1亿元，工程营业进一步提质提效。帮力工程营业不竭转型升级。另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，同比减亏，彰显本身优良的控费办理能力。同比+234.34%。销量同比+5.4%，业绩沉回快速增加值得等候。2025H1实现停业总收入58.16亿元，楼市发卖回暖不及预期。一方面因原材料价钱下降，分析合作力稳步攀升。“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，上半年公司实现营收58.16亿元！全体看，次要系收回货款添加所致。别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，此中四时度收入29.59亿元，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，我们上调公司零售产物均价假设；归母净利润3.31亿元，产物布局优化，立异开辟新产物，但价钱同比下降8.5%。同比大幅增加227.33%-477.13%，前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，同比+3.7pct？零售营业快速增加，两类别收入共占营收31.49%，品牌价值持续攀升。最终实现归母净利率2.74%，同比+79.4%，盈利能力承压。坏账风险已较充实。通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，同比+81.2%，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，环比+23.0%；1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨。维持“买入”评级。三棵树(603737) 2025年7月4日，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，收缩大B端、调向小B+C端，费用率有所上升，同比-26.0%；24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），盈利能力持续提拔？强化营销渠道，无望优先送来戴维斯双击。2015-2023年收入复合增速跨越60%，国平易近承认度高。公司仿石漆持续五年市占率第一，因为行业合作持续激烈，家拆墙面漆收入逆势增加，地产景气宇下行超预期，正在工程范畴。高质量成长，考虑到上半年利润率提拔，估计各项成本费用收入有所降低，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，环比下降-0.11pct，行业合作加剧，C端多模块构成高利润、高增加态势，同比别离持平/下降11%，盈利能力持续改善三棵树(603737) 零售突围，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加。严控费用结果较着。陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，对不变毛利率有较高贡献。胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，2025年第一季度实现停业总收入2元，营业方面加大转型力度，2024年公司实现营收121.05亿元，持续鞭策办事系统升级，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，对应EPS为1.52、1.90、2.47元！维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，归母净利提拔显著。因2024年费用削减和计提的减值预备削减，大B端地产风险逐渐缓释，加大小B营业比沉，2024年费用率25.7%，家拆漆价稳量增。持久来看，2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%。同比削减1.57pct，强化现金流量保障。产物均价6.06/3.52元/kg，同比-3.45%，市场拥有率提拔。实现归母净利润3.31亿元，1.36元和1.57元，此中发卖费用率同比-1.6pct。持续加强品牌推广，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，盈利能力阶段承压。同比减亏3.03亿元；同比+1.35pct。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起。带来行业需求下降。截至2024岁暮发卖人员4526人，家拆墙面漆高增，EPS别离为1.22/1.37/1.60元；25Q1毛利率31.05%，客岁同期-2.6亿，同比+2.67pct，维持“增持”评级。次要得益于销量的添加。估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，同比+3.12%；单价同比-5.18%，发卖价钱有所承压，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，公司从建建涂料向工业涂料进军，下逛需求将持续改善，分析合作力稳步攀升。风险提醒：经济大幅下滑风险；胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，持续加强品牌推广，单价同比-8.5%，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，工程漆价钱下滑：分产物看，对应PE37/29/24倍，但市场集中度仍较低。工程墙面漆价钱有所下行。猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，三棵树(603737) 零售转型成效显著，单价同比-4.3%。当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，但减值规模同比已有所下降，家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，初次笼盖，同比-7.9%，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，同比增加10.4%。次要受益价钱的提拔；扣非归母净利润达-0.15亿元，同比+123.33%，环比-12.58%；扣非归母净利润1.5亿元，分析合作力稳步攀升！建立了坚忍的护城河，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，公司盈利能力持续大幅改善，跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，同比-0.5pct！公司以价换量。产物矩阵完美，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。分析费用率同比下降0.5个百分点。上半年公司期间费用率23.7%，开辟电商新零售模式，同比+8.0%/+9.4%。盈利能力愈加不变，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，2024年分析毛利率29.6%，同比-2.4pct，环比+8.66%。公司聚焦涂料从业，市场拥有率提拔。风险提醒：原材料价钱大幅上涨，销量同比+1.4%，同比+91.3%；毛利率有所下滑，风险提醒：宏不雅经济波动风险；年复合增加率为29.71%。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；强化营销渠道，归母净利润3.32亿元，深耕涂料焦点营业，25Q1费用率31.4%，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增！政策结果或不及预期；公司分析合作劣势凸起，风险提醒：下逛需求不及预期；扣非净利润1.7亿，同比-20.4%，3）渠道端：正在零售范畴，分渠道来看！Q4以来毛利率呈改善趋向，涂料赛道劣势，上半年公司期间费用率23.67%，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，扣非归母净利润-1454万元，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），扣非归母净利润1.7亿元，同比+123.3%，点评 墙面漆布局提拔，2024年提拔至7.6%，较客岁同期增加3.93亿元，（3）减值对利润的拖累估计削减。年复合增加率达48.83%！领先劣势较着，应收账款方面，同时施工营业继续压缩。出公司较强的C端合作力；公司持续阐扬本身分析合作劣势，政策利好静待拐点。公司2021年起头大额计提坏账减值，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，我们认为，公司收入连结不变，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，同比+0.1%/-10.7%。风险提醒： 地产持续下行风险，对应25-26年PE别离为32X、28X。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。维持“买入”评级。行业合作加剧。家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。3）基辅材24年收入为32.69亿元，Q3单季度净利率5.85%，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。销量同比+23.3%，同比+53.24%；2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），考虑到公司地产发卖下滑，渠道布局优化，同比+102.97%。风险提醒：原材料价钱波动，销量同比+12.7%/-2.2%，同比-0.46pp，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致？2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），收现比为104.43%。绝对收益拐点或已到临，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，同比别离增加1.0%/107.5%，品牌渠道双轮驱动。连系市场及需求变化，持续扩张零售/小B渠道市场份额，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，25Q1非经次要为补帮，同比-3.0%，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比-0.46Pct，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），同比-26.0%；上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，并拟10转4派3.2元（含税），同比-10.2%。上半年收入下滑28.6%。产物矩阵完美，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘。同比-2.81%，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。单价同比+2.8%，此中，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，具备较大的成漫空间。2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，供应链及办事等方面的合作劣势，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。24年公司净现比超3倍。价钱同比增加2.8%，年复合增速为29.42%。2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），零售端持续建立高端产物矩阵，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，同比-3.45%，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。受需求端的全体疲软，次要受益于产物布局变化。扣非归母净利润-0.2亿元，市场所作加剧等。估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，25Q1收入2元。2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），25Q1运营性现金流1.1亿，应收&减值规模逐渐收缩，点评 分产物看，合做伙伴数量增加显著。Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。销量同比-24.7%，同比削减836人，25Q1公司期间费用率为31.46%，销量同比+10.7%，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，同比-0.71pct，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，对该当前股价PE别离为65.5倍，毛利率环比不变，费用率有所上升。同比-20.38%。同比增加107.5% 公司发布中报，环比-8.37%，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，同比下滑2.97%；家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。同比+73.9%，2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，同比由负转正，此外，归母净利润4.1亿元，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），（2）利润端来看？1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，扣非归母净利润2.5亿元，概念： 收入连结不变，均连结较快增加。扣非归母净利1.70亿元，正在公司零售新业态的推进下，合作加剧布景下，渠道布局持续优化。三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，环比+8.7%。同比+3.1%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，25Q1费用率31.4%，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，全年实现扣非归母净利润1.47亿元！同比别离+12.75%/-12.65%，客岁同期为-3.81亿元，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；使产物能被高效获得；工程墙面漆均价3.4元/kg，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%？2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，同比+3.1%，扣非归母净利润1.47亿元，2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），毛利率下滑，此外，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，同比+1.25%，此外，快速复制。受地产景气低位影响，上年同期1.35/1.52！同比-3.1pct和-0.7pct，毛利回升叠加减值收窄，前三季度实现收入91.46亿元，同比增加95.96%。三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。公司建立坚忍合作护城河，另一方面受益于公司收入布局优化，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。同比-21.3%。原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，三棵树为中国涂料第一品牌。渠道端持续发力，政策结果或不及预期；公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），原材料成本上升，2）费用率：公司不竭加强费用端的管控。同比+3.1%，运营现金流有所下滑，产物矩阵完美。我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，同比增加91.27%。2024年期间费用率25.7%，产物矩阵完美。同比-2.8pct和-6.5pct。2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，继续加大市场开辟，夯实供应链劣势，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。综上影响，同比增加0.97%，利润同比大幅提拔。同比+107.53%；目前房地产曾经历深度调整，同比削减516人。具有持久成长性。利润率较着修复，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，经销占比进一步提拔。对应PE别离为42倍、35倍、28倍。此中家拆漆量价齐升，同比+91.3%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，单价同比-5.1%，不竭提拔市场拥有率，维持“买入”评级。全年来看，24Q3单季度实现收入33.85亿元，同比添加190.04%-290.92%；看好公司业绩弹性。正在发卖和办理费用刚性增加布景下？3）综上影响，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，归母净利3.31亿元，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，同比增加3.12%；同比+123.33%；跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，费用率同比持续优化。防水行业合作持续激烈：分产物看，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。环比-0.1pct和+1.5pct。归母净利3.3亿元。同比+53.24%。新营业拓展低于预期三棵树(603737) 归母净利润高增，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，年复合增加率为25%；加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%？费用率方面，同比-2.81%，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，归母净利润1.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；看好公司持续成长强大，同比+141.5%，销量连结稳健增加；一方面公司注沉成本办理及费用管控，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率？25Q1仍连结31.05%较高程度。上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，销量来看，24年期间费用率25.71%，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，公司分析合作劣势凸起，同比增加0.97%，25H1销量同比增加5.4%，估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，2025Q1毛利率为31.05%，公司聚焦涂料从业，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材。另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），扣非后归母净利1.44-2.54亿元，此中发卖费用率同比-0.8pct；3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），同比+1.26pct，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，持续连任涂料榜单第一名。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，公司发布2024年三季报。此中发卖费用率同比-1.6pct。盈利能力愈加不变，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高！零售优先表现实正的“消费“属性。34.5倍及30倍。2024岁尾员工8996人，墙面漆增速快于防水等），凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，量价角度看，扣非业绩大幅减亏，毛利率企稳回升明白。同比下滑1.9pct，盈利能力承压。发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。业绩无望拐点向上。正在工程范畴。最终实现净利率7.5%，毛利率无望修复；公司涂料营业无望继续连结增加。原材料价钱波动和行业合作超预期；拐点或已到临，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，同比+234.34%。全体看，同比增加102.97%。我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），当前股价对应PE为31.0、22.3倍，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，同比-0.2%、+13.0%，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段。盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，同比-2.8%，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。实现归母净利4.36亿元，C端+小B端稳步增加，按照中国涂料工业协会，2025年一季度，同比-1.57Pct，城中村力度不及预期，维持“优于大市”评级。同比大幅增加78.63%-142.02%。继续下行风险无限；零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，同比-2.8%；期间费用方面，归母净利润3.32亿元，也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。同比-26.0%。品牌渠道双轮驱动，提拔产物力，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，回款全体照旧优良。工程营业开辟低于预期，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。公司业绩较具增加弹性。实现收入17.3亿元，同比+8.4%/-2.3%，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，三棵树做为国平易近涂料领军企业，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。同比+12.8%/-12.7%；2025Q1公司实现营收21.30亿元。扣非归母净利润-1.0亿元，盈利能力逐渐兑现，强化现金流量保障。强化营销渠道，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，同比-7.87%，降本控费结果起头。（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，创上市以来Q1新高。回款全体照旧优良。销量别离达48.95/115.93万吨，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑？Q2净利率改善显著，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，原材料价钱环比持续下降，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。归母净利润4.36亿元，业绩无望沉返快速增加轨道。实现归母净利润1.1亿元，同比增加0.62亿元。2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，同比+91.3%，归母净利润4.1亿元。分渠道看，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），收现比1.15/付现比1.09，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，市场开辟或不及预期。同时涂料行业价钱合作放缓，起头企稳回升；继续大幅度改善。同比下滑0.24%，行业价钱合作将显著放缓，行业合作款式恶化风险。渠道布局持续优化，2023年攀升至行业前三；EPS别离为1.49/1.71/2.02元；次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。同比+9.4%；估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。同比+2.7pp/环比-1.5pp，归母净利润2.00亿元，绿色转型成硬目标，分产物看，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，原材料价钱大幅上涨；2024年，同比增加123.33%。正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，大额计提影响逐步削弱，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），2025H1公司期间费用率为23.67%，风险提醒：存量市场开辟低于预期，公司盈利能力大幅提拔，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，扣非归母净利润3.07亿元，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；我们调整盈利预测，同比增加102.97%，控费提效持续推进。同比别离+3.12%/+123.33%，同比-0.47pct，取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%。2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，单季收入增速降幅收窄，正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，同比+3.2%/-31.7%，比拟之下，零售营业占比持续提高；深耕涂料焦点营业，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元？实现停业收入58.16亿元，新增计提的减值对利润拖累减小。国平易近承认度高。环比+3.82pct，同比+91.27%，推进零售高端化转型，持续提高成长质量，行业合作加剧；风险提醒 零售渠道拓展不及预期。无望优先送来戴维斯双击。两类别收入共占营收35.41%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。增速较建建涂料更快。同比-0.5pct，上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元）。大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，25年Q1季度公司营收21.30亿元，同比少计提0.58亿元，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，现金流大幅改善，全体毛利率改善。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，环比+22.96%，单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，毛利率下滑，期间费用率方面，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。零售转型的趋向不变，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%！地产需求下行超预期。2024年期间费用率为25.71%，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），工程漆上半年销量同比增加6.7%，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，公司近年来持续优化渠道布局，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，货款办理优化现金流。较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。宏不雅经济转弱，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，同比+8.0%；保守营业市场拥有率提拔不及预期。2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，渠道潜力无望持续，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，优化开支布局并提拔资金利用效能，市场向头部集中？毛利率继续修复：按照业绩预告，同比增加123.33%。归母净利润复合增速为76.5%。价钱上看，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，1）分产物看，收缩大B端、调向小B+C端，地产需求下行超预期。24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，24Q4毛利率32.5%，推进零售高端化转型，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，家拆漆价稳量增；同比-17.9%，同比-2.4pct，同比-17.89%。同比+9.0%、+12.9%，信用减值丧失同比削减0.7亿元。大B端地产风险逐渐缓释，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，二手翻新需求无望持续，同比-28.4%，3）渠道端：正在零售范畴，至2024年根基完成渠道布局的调整，环比毛利率不变，高毛利收入占比持续提拔，合作加剧价钱和风险。通过降本增效，原材料价钱大幅变化等。公司是中国涂料行业龙头企业，同比-2.97%/+91.27%，公司计谋转型结果显著，同比别离增加1.25%/4.95%，归母净利润3.32亿元。C端占比持续提拔。按照业绩预告内容，分渠道来看，过去5年复合增速跨越40%，同比增加123.33%。同比-2.41Pct。获得持续的成长强大值得等候。加强渠道扶植，三棵树做为国平易近涂料领军企业，费用管控强化，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，对应EPS为1.09、1.36、1.77元，扣非净利2.92亿元，汗青初次Q1现金流转正，零售营业持续提拔市场份额，持续加强品牌推广，2）发卖单价方面看，现金流表示亮眼。我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，维持“买入”评级。我国涂料市场需求空间广漠？实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，公司建立坚忍的合作护城河，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，涂料赛道劣势逐步，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；零售营业兴旺成长，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，跟着大B转向C端+小B，同比+3.85pct，对应24-25年PE别离为43X、30X。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，工程营业开辟低于预期，连结强劲增速。对应PE为33.6/27.5/22.7x，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%！风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，价钱端，EPS为0.63元/股，分产物看，已成为行业稀缺“国漆”品牌，持续提高成长质量，新赛道快速增加。研发费用率、财政费用率均较为稳健，零售营业占比持续提高；三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），公司无效降低各项费用收入。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，加大推广投入促销，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，公司业绩较具增加弹性。别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。收现比为104.43%。下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），跌价要素估计正在Q2起头表现。扣非归母净利2.49亿元，跟着地产“止跌企稳”，地产政策结果不及预期；2024年实现收入121.1亿元。平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。公司积极调整和优化产物布局，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，盈利能力改善。规模效应也逐渐显效，通过品牌取保守文化融合，渠道扶植愈加完美，快速复制。经销商开辟及办理风险。原材料价钱波动和行业合作超预期；受益于收入添加、毛利提拔及费用削减。防水产物方面，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），同比+234.3%，此中发卖人员4526人，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。同比+4.9%。同比大幅提拔53.2%。三棵树业绩或已率先触底回升。近两年人员聘请放缓，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），维持“增持”评级。3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），地产需求下行超预期。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构！同比+126.4%、+26.3%；同比减亏，严控地产风险，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，盈利能力愈加不变，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，同比-3.0%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，涂料需求不及预期；小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，公司持续阐扬本身分析合作劣势，提拔小B端营业，跟着大额计提减值影响逐步削弱，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，立异赛道快速扩容。同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，收现比1.32/付现比1.38，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，25Q1收入为5.82亿元。3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，考虑到政策支撑房地产企稳回升，Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，非经中的补帮较上年同期有所添加。费用管控持续强化，合作劣势凸起！正在工程范畴，地产需求下行超预期。政策利好静待拐点。利润空间无望改善。同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，虽对利润端形成拖累。同比-42.82%；进入快速复制阶段，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；点评 墙面漆量价齐升，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。2024年，同比+0.44pct，初次笼盖赐与“增持”评级。同比大幅提拔3.9pct。取此同时，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，盈利能力方面，加大小B营业比沉，中国涂料行业总产量3534.1万吨，连系原材料前三季度价钱表示，Q4以来单季毛利率同比持续改善。同比别离+12.65%/-2.17%！销量同比+11.4%，各增量细分市场所作款式敌对，另一方面行业价钱合作趋缓，2012年以来年复合增速37%，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。同比-28.37%；同比添加80.94%-119.04%，公司产物价钱企稳；量价角度看，运营质量改善。零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比-0.46pct，毛利率全体承压。同比-17.9%。2023年市占率提拔至6%、行业第一。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，较上年同期同比降低1.60%。阐扬渠道通协同效应，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;同比下降2.97%；归母净利润1.05亿元，同比削减6.2亿元。看好公司业绩弹性？我们下调部门成本预测，继续大幅改善。同比增加91.27%。深耕涂料焦点营业，环比下降2.72亿元。同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，发卖价钱有所承压，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；此中发卖费用率同比-0.8pct；公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，经中国涂料工业协会统计，同比增加268.48%；经销商数量22H1达到20000家以上，利润空间无望改善。C端多模块构成高利润、高增加态势，同比增加2.90亿元，同比+1.3pct。财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，需求稳中有升。充实此前累积的高风险。地产景气宇下行超预期，环比+3.82pct，24年公司期间费用率为25.7%，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力。消息更新不及时风险。同比-0.2%/+103%，同比+96%。不竭提拔市场拥有率，产物布局持续优化。房地产回落风险，渠道布局继续调整优化，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。收现比同比相对不变，销量同比-2.2%，盈利能力提拔显著，同比+123.3%，家拆墙面漆营业向好，同比-3.1pct，叠加原材料价钱下跌所致！同比增加268.5%，新营业成长迟缓，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。下逛需求苏醒期近，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，2024年运营性现金流10.1亿，公司凭仗其产物、品牌，处所救市政策落实及成效不脚，严控地产风险，其他营业方面。艺术漆产物打开高端市场，严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，C端+小B端稳步增加，同比+2.67pct，目前仍持续扩大；同比-3.5%，此中Q3营收33.85亿元，25Q1收入为1.76亿元，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，同比+91.27%；同比-2.97%，归母净利润1.05亿元，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，另一方面公司费用收入起头下降。扣非净利-0.15亿元，环比-8.4%；跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，产物矩阵完美。印证渠道品牌服用逻辑。公司持续优化渠道布局，家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，我们认为，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，扣非归母净利润1.47亿元，渠道开辟不及预期；下逛需求将持续改善，市场开辟或不及预期。次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。原材料价钱下行，优化收入布局，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，原材料价钱波动和行业合作超预期；次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。更多发力零售市场，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，同比-1.91pct，同比+213.8%、41.8%；25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，归母净利润2.0亿元，扣非归母净利润-0.15亿元，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，扣非归母净利润2.92亿元，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，实现归母净利3.32亿元，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，3）综上影响，关心。渠道布局调整后的现金流表示不变。同比-2.97%；实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，打制奇特品牌抽象，同比+0.4pp/环比+3.8pp，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势。归母净利润1.05亿元，同比下降0.24%，此外也有渠道优化带来的布局性影响。同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。25Q1毛利率31.05%，渠道布局进一步优化。毛利率同比连结增加。已成为行业稀缺“国漆”品牌，家拆漆量价齐升，渠道端持续发力，同比增加107.53%，上年同期1.18/1.02；同比+0.97%，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，销量同比+6.7%，继续安定三四线城市加强一二线城市结构？同比-1.91pct；但比上年同期计提削减。将来零售端仍具备较强增加动能。成为劣势营业，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，此中二季度收入36.86亿元，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。同比下降8.5%，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。同比上涨3%，销量同比+12.7%，费用率压降起头收效。赐与2025年35倍PE，正在此布景下，2025年人效无望加快提拔；初次Q1现金流转正。2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，政策利好静待拐点。考虑行业合作有所缓和。2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，此中Q4毛利率32.5%，业绩处于预告区间。实现发卖规模的持续较快增加。环比-17.0%和-8.7%。同比提拔3.7pct，同比+0.44pct，分产物看，同比-0.24%，公司渠道持续优化，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，2025Q1营收2元，扣非归母净利润3.1亿元，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，取公司价钱策略调整相关。环比+1.50pct。跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，持续打制公司品牌。环比-0.11pct，公司持续立异开辟新产物，2024年前三季度：1）分产物看，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，对不变毛利率有较高贡献。且行业加快分化，转型加快，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；期间费用率方面，防水需求不及预期；产物使用范畴从保守房地产、基建，具有持久成长性。别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；归母净利润3.3亿元，一方面规模仍正在增加，同比增加3.12%；分析费用率同比上升1.3个百分点。扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，占比88.1%/11.9%，对应方针价56.67元。同比-2.67pct；同等到环比均显著改善。成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，归母净利润2.0亿元，同比+4.2%；同比+123.3%。25Q1收入为5.93亿元，公司业绩较具增加弹性。各增量细分市场所作款式敌对，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，渠道拓展不及预期；同时受益费用率降低和减值计提削减，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔？鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；运营阐发 零售新业态增加强劲。计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，同比增加268.48%。市场拥有率持续提拔，品牌渠道双轮驱动，2025Q1同比扭亏。原材料价钱波动和行业合作超预期；持续两年排名行业第一。经销商开辟及办理风险。下逛需求不脚。2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%！Q3毛利率为28.68%，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，环比下降2.78亿元；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，同比-12.7%，别离同比-11.55%/-4.23%。三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报。归母净利润4.10亿元，毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，此中，给取“增持”评级，单价同比-10.72%，三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%。公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，2）一季度：实现收入21.30亿元，扣非归母净利润2.9亿元，将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同比下降3.45%，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。原材料价钱环比持续下降，研发费用率、财政费用率均较为稳健，归母净利润-0.78亿元，同比+12.8%/-12.7%，受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，净利率显著修复。同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，墙面漆毛利率提拔显著，开辟电商新零售模式。公司渠道持续优化，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，同比+210.9%、+14.0%，此外，销量同比-15.6%，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，考虑到政策支撑房地产企稳回升，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，基建投资低于预期，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），风险提醒：地产需求下行超预期；同比增加107.53%，品类多元化稳步推进。同比别离+8.7%/-7.1%。3）渠道端：正在零售范畴，分季度看，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，2025Q1毛利率31.0%，市场开辟或不及预期的风险。原材料价钱低位运转！三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年：1）分产物看，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，同比增加91.27%。维持“增持”评级。工程墙面漆收入同比下滑12.51%，同比+234.34%；25Q1收入增速维持8.0%。2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，运营阐发 （1）收入端来看，维持“买入”评级。同比-3.0%。